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小米招股书更新:CDR占发行后总股本比例不低于

每经记者 杨建每经编辑 何剑岭

6月14日,中国证监会官网披露了小米集团(下称小米)公开发行CDR招股说明书,更新的招股书披露了诸多内容,而对于市场投资者关心的CDR占发行后总股本比例问题的答案也浮出水面。据招股书显示,本次拟发行B类普通股股票,作为拟转换为CDR的基础股票,“占CDR和港股发行后总股本的比例不低于7%”。不过火山君(微信公众号:huoshan5188)注意到,小米还是没有披露CDR融资金额。

图片源自:证监会官网

小米CDR占发行后总股本比例不低于7%

小米公司本次拟向存托人发行B类普通股股票,作为拟转换为CDR的基础股票,占CDR和港股发行后总股本的比例不低于7%,且本次发行CDR所对应的基础股份占本次CDR和港股发行总规模(含老股发行规模)的比例不低于50%。此外就本次存托凭证发行涉及的存托协议,公司正与存托人协商拟定。不过值得注意的是,小米目前还是没有披露CDR融资金额。

火山君(微信公众号:huoshan5188)注意到,对于投资者较为关注的CDR发行价怎么定的问题,据小米招股书披露,小米CDR发行采用询价方式确定价格,CDR发行按与港股孰低的原则定价。而此前业内曾有三种分析:一种认为,监管层会进行窗口指导,引导企业发行参考23倍市盈率,来发行CDR;另一种认为,CDR本质上是基础证券在异地上市的存托凭证,只需要按照正股价格进行转换即可;还有一种是CDR应该在正股价格基础上,打折后在境内发行。而据小米CDR招股书披露,CDR发行采用询价方式确定价格,CDR发行按与港股孰低的原则定价,从这个角度来看,小米CDR发行价格不会高于港股定价。

小米公开发行CDR招股书

小米IPO的承销商之一是高盛,其旗下的分析师认为小米的市值在700亿美元至860亿美元之间。摩根士丹利则在报告中称,小米当前的公允价值最高可达到848亿美元。摩根大通银行分析师在报告中称,因现金流增速强劲,小米公允价值是710亿美元至920亿美元。中信里昂证券分析师在报告中称,小米建立了一个巨大的互联网服务平台,小米的市值在800亿美元到900亿美元之间。瑞信报告称,小米非常适合“冰山理论”,互联网服务利润是冰山下面的90%,小米的市值在710亿美元到940亿美元之间。

那么,此次小米CDR不少于7%到底是融资多少钱?对此有私募人士指出,按各大机构分析师给出超800亿美元市值来算,CDR融资额度可能将超56亿美元(约合358亿元人民币)。上述私募还进一步地指出,小米估值应该从商业模式、生态构建的前景来看:目前小米采用了“高效线下直营和直供模式”,跳过传统的多级代理制度。小米授权的线下体验店,跟网上同步发售新品,同款同价,表面看是线下零售店越开越多,本质上是布局新零售,用互联网的方法提升了零售效率。

二季度授予雷军股权激励费用约98亿

小米更新版CDR招股书还显示,小米共有7名董事,其中3名为独立董事,独立董事在公司香港联交所上市后生效任职。另外小米还公布了小米集团股票期权以及限制性股票情况。值得注意的是,据小米此次更新版的CDR招股书显示,因为雷军向公司做出了巨大贡献,因此在2018年4月,公司向雷军控制的Smart Mobile Holdings Limited以1599美元的对价发行63,959,619股B类普通股。该次股权激励确认98.27亿元股份支付费用,本次授予雷军的股权已经在上市前发出,不会在上市后稀释存托凭证持有人的权益。

火山君(微信公众号:huoshan5188)注意到,据招股书披露内容显示,在报告期内,2015、2016、2017、2018年一季度小米智能手机毛利率分别为3.25%、5.72%、11.59%、8.49%。小米表示,智能手机毛利率在2017年相对较高,公司主营业务毛利主要来源于智能手机、IoT和生活消费产品、互联网服务业务毛利。其中互联网服务业务毛利率较高,对公司整体毛利贡献率较高。但随着公司2015-2017年智能手机、IoT和生活消费产品两项业务收入规模和毛利率水平的提升,其毛利贡献率逐年提升。公司2015-2017年综合毛利率逐年上升主要是由于智能手机、IoT和生活消费产品毛利率上升所致,这主要与公司产品结构调整、规模效应单位成本下降有关。

相比之下,在报告期内苹果、三星的毛利率在38%-40%之间,小米智能手机业务的毛利率与同行业可比公司相比偏低。对此小米表示,主要原因是小米智能手机业务始终坚持在硬件产品保证性能和质量的前提下维持低毛利的策略;苹果和三星电子的综合毛利率包含其他高毛利率产品(例如互联网服务), 因此其综合毛利率水平较手机业务可能偏高。不过小米的互联网服务毛利率较高,在2015年、2016年、2017年、2018年一季度分别实现了64.81%、65.54%、64.10%和65.58%的毛利率。报告期内,百度、阿里和腾讯的互联网服务业务毛利率在49%~67%之间。

综合来看,相比其他互联网巨头的毛利率,小米的毛利率偏高。对此小米表示,主要原因为:首先是互联网服务业务结构与可比公司业务结构存在一定差异,从而使得毛利率水平存在差异;其次是公司通过智能手机等终端硬件设备销售自然获取了大量用户流量资源,在此基础上开展互联网广告推广业务时,相关的外部流量采购成本、内容采购成本等较小。而其他可比公司如腾讯等存在大量视频内容采购成本等,因此公司广告推广业务毛利率相对较高,使得互联网服务业务整体毛利率较高。

另外招股书提到小米董事会决议,在截至2018年12月3日止年度及其后各年,小米将整体硬件业务(包括智能手机、IoT及生活消费产品)的税后净利润率的上限设为5%,超过5%的部分以董事认为合理的方式返还给用户。例如以现金券等方式,返还给在小米商城和/或小米之家购物的用户,该用户并不特指在之前发生过购买行为的用户。

责编何剑岭

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